(资料图片仅供参考)

事件概述：2023 年4 月21 日，长城汽车发布2023 年一季度报告，2023Q1公司营业总收入290.39 亿元，同比-13.6%；归母净利润1.74 亿元，同比-89.3%。

2023Q1 销量承压，业绩低于预期。2023Q1 公司营业总收入290.39 亿元，同比-13.6%/环比-23.3%，归母净利润1.74 亿元，同比-89.3%，盈利大幅下滑主要系：1）销量减少导致收入和毛利均明显下滑，2023Q1 长城汽车销量22 万辆，同比-22.4%/环比-17.1%，销量承压下毛利率仅16.07%，同比-1.11pct/环比-1.86pct；2）研发和销售费用增加明显，2023Q1 三费率13.94%，同比+3.38/环比+0.22pct，其中销售/管理/研发费用率分别为5.01%/3.65% /5.28%，同比+1.88/+0.15/ +1.35pct；销售费用率提升主要系新能源专网建设及新产品营销推广增加所致，研发费用率增长主要系新车型研发和Hi4 等核心技术研发所致。

电动化转型加速，强产品周期开启。2022 年9 月公司发布重磅车型H6phev，宣告全面开启电动化转型。2023 公司预计将投放十余款新能源车型，加速电动化转型。分品牌来看1）哈弗：新能源专网正式命名为哈弗龙网，龙序列首款车型枭龙、枭龙MAX 即将在二季度上市，后者将首搭Hi4 技术，主打“四驱的性能，两驱的价格”超高性价比路线，此外定位轻越野的二代大狗（含PHEV版）已上市； 2）WEY：大六座SUV 蓝山DHT-PHEV 售价27.38/30.88 万元，主打超高性价比的豪华体验，上市5 天大定破5000，热销可期；MPV 车型高山于车展正式亮相，后续三杯咖啡改款也将陆续上市；3）欧拉：好猫改款已上市，限时优惠2.2 万元，新款芭蕾猫亮相车展，起售价降低4 万元；4）坦克：首搭技术的坦克500phev 于车展开启全球预售，坦克400Hi4-T 也已亮相，后续坦克将迎来全系混动化。渠道整合推进，电动化转型加速，公司强产品周期开启。

渠道改革持续推进，静待大单品发力。组织架构方面，公司已形成“强后台、大中台、小前台”的3.0 版本组织架构，构建了森林生态体系，垂直整合产业链实现全面赋能。渠道改革方面，公司以形成哈弗燃油+新能源专网“龙网”、Wey+坦克、欧拉+沙龙核心营销网络。产品战略方面，公司在传统的H 序列、狗序列基础上，积极打造龙序列、咖啡序列的核心大单品，目前重磅车型蓝山、枭龙/枭龙MAX 均已亮相，通过超高性价比和智能化布局塑造强产品力，大单品战略持续发力有望带动品牌销量持续向上。2023 年随组织架构与渠道变革落地，各品牌新品持续深耕细分市场，强产品周期下公司经营拐点已至。

投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为61.16/97.94/120.76 亿元，对应当前股价PE 分别为37/23/19 倍。2023 年公司积极推进组织架构、营销渠道改革，产品定位聚焦主航道竞争策略，Hi4 核心技术全面加持。看好公司全面改革后产品周期拐点来临，维持“推荐”评级。

风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争加剧超预期。